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今年以来A股市波动加剧，上证指数下跌11.77%，创业板指数大幅下跌近26%，恒生指数下跌8%。近日，《中国基金报》记者采访了少数民族投资创始人周亮、上海保银投资总经理李墨、进化论资产创始人王一平、华安和鑫投资总监袁伟、仁桥资产等业绩优异的私募投资研究人员，共同脉搏第二季度市场，挖掘未来投资机会。
他们认为，目前市场处于底部，大部分行业估值合理，对第二季度持谨慎乐观态度；需要关注疫情反复、经济下行压力、美联储加息、俄乌冲突、滞胀等风险因素。目前价值股适当增配，部分子弹保留等待加仓机会；港股下行空间有限，对科技互联网公司的估值修复机会持乐观态度。
目前市场处于底部区域
对第二季度市场谨慎乐观
中国基金报：你认为：A本轮股票调整接近尾声吗？如何判断第二季度及以后的市场表现？
李墨：这一轮A股票调整主要是由俄乌冲突、美国加息、疫情等多种因素引起的。事实上，与历史上的几次市场调整相比，A本轮股票调整幅度不大。A股票估值适度反馈了当前的不利因素，但市场会关注疫情后的恢复。第二季度的利润可能是全年的底部，需要观察下半年的恢复速度。2023年应以更快的速度恢复，值得期待。
王一平：静态看，A股票估值水平目前处于相对合理的范围内。但动态来看，由于疫情和地缘政治的干扰，股票定价将受到企业盈利能力不确定和利率上升环境的负面影响，需要不断跟踪外部环境和疫情相关政策的变化。
周亮：目前市场处于底部区域，市场风险不大。我们所感受到的风险不是实际的风险。从行为金融的角度来看，它被称为近因效应，这对我们有很大的影响，所以我们会特别关注它。我们在做出投资决策时会给予更多的权重，甚至线性推动。
第一季度，整体市场疲软，反映了每个人对未来风险的预期。市场下跌和动荡越多，每个人都会变得越悲观，觉得市场风险很大，但事实并非如此。例如，去年1月和2月，市场非常乐观，每个人都认为风险很小，但回顾过去，这是一个高市场期，是市场的实际风险很大。当每个人都认为风险很大，不敢投资时，事实上，市场处于较低的区域，但实际风险变小了。
袁伟：很难判断短期市场的波动。如果从估值的角度来看，大多数行业的估值可能更合理。我们对第二季度和未来的市场更加谨慎和乐观。
仁桥资产：总体而言，市场进一步发生系统性风险的概率较低。
首先，本轮市场整体涨幅不高，系统性风险不大，更多体现在结构性高估和泡沫上。自下而上，经过这一轮调整，许多公司的下行空间非常小。目前，波动风险较多，无损失风险，波动风险不大。
第二，今年以来A股票在全球市场领涨，主要指数今年跌幅超过15%，反映了对风险事件的悲观预期。从相对角度来看，中国的膨胀压力远好于欧美，政策环境也相对较好。因此，总的来说，我们对市场并不那么悲观。如果我们稍微拉长视角，我们仍然有很大的机会实现相对较好的回报。
在许多事件的抑制下，短期市场风险偏好仍然相对较低，无论是低估值还是其他行业，都可能没有完全形成市场共识，但一些行业的火花已经可以看到，我们需要更耐心仔细地做好股票研究和投资组合管理。
估值已降至相对合理水平
短期内，基本面仍处于风险范围
《中国基金报》：经过这一轮下跌，你认为估值达到了合理水平吗？如何看待企业的基本面，是否发生了变化？
新莆京3969 袁伟:市场跌到了目前的位置，包括一些我们认为比较贵的行业在内的大部分行业估值都跌到了合理的水平。当然，由于反复疫情和高通胀，很多企业的基本面短期内可能会受到损害。
周亮：目前的估值水平接近2018年的最低点。让我们看看市场增长、市场价值、市场增长、市场价值四种风格的估值水平，因为市场价值在过去两年相对较弱，现在估值突破了2018年的最低点，市场价值股指数、市场增长股指数和2018年的最低点，只有市场增长股指数仍处于相对较高的水平，但与去年2月的高点相比，调整范围实际上相对较大。目前，市场整体处于底部区域，特别是对于市场增长风格以外的股票，它处于相对较低的区域。
李墨:与去年相比，此时估值相对合理，但市场需要调整今年的盈利预测，更客观地反映第二季度甚至下半年的盈利能力。受疫情干扰影响，中国经济特别是第一季度的下行压力超出预期。基本面短期内仍处于风险范围，然后呈现逐步恢复趋势。
增配价值股
保留现金等待加仓机会
《中国基金报》：如何看待当前市场的宏观经济环境？主要风险点是什么，以及如何应对下一个投资过程？
李墨:3月份，我们分析了西安疫情后的经济数据。疫情对消费和投资的影响是显而易见的。这一轮多个大城市受到冲击后，宏观政策能否得到充分应对还有待观察。我们更关注政策调整方向能否在经济运行中开辟供应链，将经济活动带回正常轨道，这关系到企业未来的经营状况和盈利能力。
周亮:如果疫情持续散发，大比例、大规模封城，对相关行业和稳增长政策的传导影响将超出预期。
王一平：海外有两个核心影响因素。一是美国进入加息周期，给新兴市场和增长轨道带来资本流出和估值下行压力；二是俄乌冲突也可能给市场带来贸易和地缘政治的潜在风险。
去年三四季度，国内核心风险点在于经济新莆京3969下行压力GDP增长率下降。今年第一季度，居民和企业中长期贷款数据疲软，信贷需求依然疲软。自3月份以来，许多地方的疫情反复发生，给经济增长带来了巨大压力。目前，我们仍然保持谨慎的态度。在整体风险可控的位置下，我们增加了价值股票的头寸，减少了增长，保留了一定的现金，并等待了发展前景和优秀估值的企业。
袁伟:在今年的宏观经济环境中，中国的核心是滞后，而海外的核心是膨胀。由于疫情反复，我国房地产投资销售同比大幅下滑，经济表现较差；国内货币和财政政策将相对宽松，政策的核心是稳步增长。海外资产价格大幅上涨，部分发达国家核心CPI创下40年新高。我们认为，未来，国内风险点在于疫情的反复和房地产行业的系统性风险，而海外风险在于美联储通胀导致的加息缩表进展持续超出预期。
金融、房地产等低估值板块
迎来机遇
中国基金报:今年以来，房地产、金融等低估值板块表现强劲，大盘股表现优于中小盘。你觉得这个怎么样？这种风格以后会继续吗？
周亮：银行、房地产和煤炭的龙头品种将创历史新高或十年新高。房地产是中国的支柱产业。最近，一些省会城市取消了购买限制。决定房地产行业涨跌的因素是房地产政策，其边际仍在改善。在银行方面，从年度报告和第一季度预期来看，银行资产质量仍在不断提高，拨备计提正在减少，这反映了银行的利润。在去年的高基数下，今年仍在增长。预计今年大银行将接近10%，股份制银行和一新莆京3969些地方商业银行的净利润增长率将接近20%，因此其边际仍在改善。今年甚至明年，煤炭行业的供需紧张局势都无法缓解，因此煤炭价格将长期处于高位。去年煤炭行业的利润非常好，今年会更好，分红也会很高。
李墨：我们认为这是一种正常的风格变化。一些行业的估值在上升，风险回报率在下降，市场开始探索具有成本效益的行业和品种。然而，保险银行的稳定产品并不关心风格是否会继续下去。我们总是努力在该行业找到一家阿尔法公司，希望在各种风格中保持稳定的回报。
王一平：在市场持续下跌和风险偏好下降的情况下，股票基金从高估值增长板块转向传统的低估值金融、房地产等板块。这些板块的安全边际相对较高，在稳定增长预期下有估值修复的动力。在短期内，市场仍相对低迷，这种风格可能会继续存在。当市场出现一些复苏信号时，风险偏好增加，中小型成长型股票可能会带来难得的布局机会。因此，目前我们的投资组合是在价值和增长之间进行平衡配置，同时做好防御，保持一定的攻击。
袁伟：今年的宏观环境是通胀水平上升导致的长期低估值资产，低估值行业可以在一定程度上规避这一风险。与此同时，一些行业的估值在此之前确实很低。我们对市场或中小型市场风格的判断较少，研究的核心是企业价值本身。
仁桥资产：2022年，由于整体经济和企业利润的确定性下降，赚取业绩增长资金的机会显然变得越来越困难。在业绩放缓的过程中，估值高、预期高的公司很可能成为新的重灾区，估值低、预期低的公司往往表现更好。我们仍然对以房地产、建筑、非银行为代表的低估值行业的投资机会相对乐观，低估值的风格将相对占主导地位。
坚持低估值板块
高估值成长股减配高估值成长股
《中国基金报》：市场在第一季度大幅下跌。该公司在投资方面做了什么？具体来说，头寸控制和战略优化的调整是什么？主要的风险控制手段是什么？
王一平：年初，我们认为有两个问题会给市场估值带来更大的压力：一是美联储通货膨胀导致的收缩和加息超出预期；此外，房地产市场的紧缩可能会引起市场的担忧。在此基础上，一方面增加了资源股和低估值股的比例，降低了受加息负面影响的高估值增长股的比例；另一方面，通过适当的头寸净头寸风险管理，损失在可控范围内。
袁伟：第一季度市场暴跌的核心是全球通货膨胀水平的上升，美联储迅速进入加息甚至收缩周期。因此，高估值和长期资产正在下降；同时，俄罗斯和乌克兰之间的冲突也在一定程度上降低了全球资本市场的风险偏好，加剧了大宗商品的上涨。去年，我们判断通货膨胀可能超出预期，因此我们配置了一些受益于通货膨胀的板块，这带来了良好的积极回报。
李墨：保险银行投资的主要产品是中性战略产品，通过行业股票对冲手段努力创造稳定的绝对回报。主要经营是依靠深入的基础研究，在同一行业，做更多的行业领导者，做空行业落后者，对冲市场和行业贝塔风险，努力获得稳定的阿尔法获得稳定的阿尔法回报。这种中性策略可以很好地避免市场系统性风险，不仅净头寸暴露有限，暴露的风险因素也有限，而且自始至终采取一致的风险控制手段。
周亮：在去年价值风格的最低潮中，我们没有追逐流行的轨道，而是坚持低估值价值策略，今年终于迎来了价值风格的回归。今年，当市场大幅下跌时，我们的大多数产品都略有盈利。正是因为我们坚持低估值的价值策略，我们才能在市场非常恐慌时平静地处理它。
第一季度，我们没有减仓，而是坚持满仓，选股策略从谨慎转向更积极。我们利用近期成长型股票的调整机会，增加了高繁荣部分成长型板块的配置，目前约占20%。形成了价值第一、增长第二的投资策略。
仁桥资产：第一季度，市场受到许多紧急情况的干扰，整体波动确实超出了预期。从战略的角度来看，我们在年初做年度前景时明确提到，年度市场最确定的变量是经济季节性下降，从而推动企业利润持续下降，最不确定的变量是通货膨胀。从历史上看，由于整体经济和企业利润的确定性下降，显然更难赚取业绩增长的资金，低估值和低预期的公司往往表现得更好。因此，自年初以来，我们对低估值板块的机会相对乐观，并提前布局了膨胀的风险。基于仁桥的逆向战略，通过结构的选择和布局，提高组合的稳定性，以应对市场波动。
短期看好低估价值板块
新能源轨道值得长期关注
《中国基金报》：你对未来投资布局的总体规划和背景如何？你认为哪些行业或细分轨道值得关注？
周亮:我们目前的策略是以价值为主，增长为辅。第一个偏向价值的板块继续坚定持有，同时调整持股，目的是之前的比例约为80%。今年，随着整体估值水平的下降，特别是成长型股票的调整，我们认为增加高繁荣和部分增长的第二个方向的机会逐渐成熟。自2月底以来，在继续持有银行、房地产等市场价值股的基础上，增加了煤炭、基础设施和香港互联网股票的基本面改善，也增加了煤炭、互联网、有色金属、化工、电子、计算机、医疗化工、电子、计算机、医疗设备等行业。
王一平：我们是一只定位于多市场、多战略的私募股权基金。在当前复杂的市场环境中，我们将充分利用市场的广度和战略的宽度来处理它。具体来说，每个市场的配置权重都是通过观察不同市场的估值、政策稳定性和资本流动方向来确定的。此外，我们将密切关注宏观周期和加息周期。我们将关注价值类型股票的配置。在充分的加息预期和充分的成长型股票回调后，我们将寻找一个高质量的成长型行业来切换风格。
短期内，低估值周期性公司值得关注。由于通货膨胀持续居高不下，如果低估值周期性公司仍能迎来产品价格上涨，有望超过市场平均水平。从长远来看，光伏和新能源汽车轨道值得持续关注。在加息压力和通货膨胀压力边际缓解后，这些增长轨道将迎来更好的投资机会。同时，香港股市和中国证券交易所股市的一些科技互联网股回调相对充分。政策进一步明确后，还需要关注相关公司的估值修复和展览空间。
李墨：我们布局整个行业，特别关注自然垄断优势、品牌实力、成本优势，将积极布局相当大的产品定价能力消费品、产品实力强的新能源汽车品牌、渗透性仍有巨大的提升空间和智能驾驶领域，以及各领域的成本优势。
&nbs新莆京3969p;袁伟：我们对未来市场持谨慎乐观态度。在稳定增长的政策刺激下，国内经济可能在下半年稳定复苏。投资布局仍以研究企业核心价值为主，坚持自身能力圈。目前，能源开采行业、估值低、需求高的集运行业以及一些受益于国内经济稳定的行业和个股值得关注。
仁桥资产：我们仍对低估值板块的年度机遇持乐观态度，重点关注建筑、房地产、非银行、运营商等方向；同时，通货膨胀仍然是影响市场的一个非常重要的因素，但很难预测通货膨胀形势。今年下半年，中国可能面临一定的压力，需要进一步关注和处理。油价和农产品将是影响因素的重要因素之一。
另一方面，虽然从逻辑和实证的角度来看，低估值公司在经济低迷时期的获胜率将更高，但仍将有自己强大的逻辑和高增长的增长行业或公司。与备受关注的高估值热门行业相比，我们更愿意从其他市场关注度低、阶段性表现差的行业中寻找机会。这更多的是自下而上的机会，品种选择需要耐心的筛选。
港股下行空间有限
看好互联网行业投资机会
中国基金报：近期香港股市反弹后再次调整。你觉得香港股市的投资机会和发展前景如何？配置窗口已经迎来了吗？
周亮：在目前的估值水平下，我们对香港股票互联网行业持乐观态度。一两年前，互联网是一个高估值行业，但现在价格变得非常便宜，比如腾讯目前的市盈率是13倍。
王一平：香港股市作为一个离岸市场，受国际资本流动的影响很大。因此，在美国股市的加息周期中，这是一个令人担忧的问题。考虑到目前香港股市估值极低，我们认为我们不应该过于悲观。香港股市的下行空间相对有限，但反弹不会在一夜之间实现。下一阶段，我们将密切关注美联储加息对香港股市的影响，并等待香港股市相关互联网公司和中国股市政策的进一步澄清。
李墨：香港股市的新莆京3969资本性质非常复杂。A股票和美国股市的波动将对香港股市产生影响。过去两年，香港股市的熊市更受中美关系的影响。中国股市退市名单出台后，监管机构正在积极努力，中国股市的问题预计将取得良好的效果。从长远来看，香港股市在过去两年的调整中迎来了配置窗口。香港股市投资者特别关注企业的盈利能力，而不是风口等因素。因此，市场也需要适当调整短期利润风险。
袁伟:从中长期来看，目前港股PB水平约为历史的6%，被极度低估；短期内，美联储加息往往抑制香港股市估值。历史经验表明，恒生指数在美联储加息后半年至一年的表现往往会上升。因此，我们认为香港股市的投资价值是显著的。
仁桥资产：我们认为香港市场面临着很好的配置机会。在过去的几年里，香港股市经历了几轮大幅下跌，A/H溢价处于近十年的高位，港股连续三年大幅跑输A股，且与A股票保持持续的低相关性，这在历史上是前所未有的。自今年年初以来，香港股市估值进一步下跌，恒生国有企业指数一度接近2008年全球金融危机的低点。随着悲观因素的逐步释放，香港股市具有非常好的性价比优势，这是我们下一阶段非常乐观的投资方向。
(文章来源:中国基金报)
(负责编辑:叶景)
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